树大招风，近日国产婴幼儿奶粉行业老大黑龙江飞鹤乳业有限公司（以下简称“飞鹤”）再度遭机构做空。针对做空机构Blue Orca Capital（杀人鲸）7月8日发布的报告，飞鹤当日午间迅速发布了公告，强烈否认Blue Orca报告中的相关指控，并认为该指控并不准确，带有误导性质。

7月9日早间，飞鹤再发澄清公告，相比前一日匆匆发布的声明，该公告针对Blue Orca Capital的做空报告，进行了逐条回应。

Blue Orca Capital称飞鹤夸大了销售收入，其物流公司并非独立第三方，乃是由一名飞鹤员工管理。对此，飞鹤在澄清公告中解释称，克东瑞信达物流有限公司（下称“瑞信达”）是本公司的物流服务供应商之一。由于飞鹤仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入，由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨，因而不会确认收入。

其次，Blue Orca Capital称，尼尔森和商务部的数据都表明飞鹤在2018-2019年的实际收入比该公司报告的少49%。且指出飞鹤少报了数十亿美元的运营费用，其中包括员工的劳动费用以及广告费用。

飞鹤在报告中一一作出回应。先是尼尔森统计数据的问题，飞鹤表示尼尔森统计的数据可反映行业发展趋势和竞争态势，但未必能用于全面反映公司的实际运营情况，同时公司未向商务部申报过运营数据，做空报告中所谓的商务部数据并未提供明确来源或链接，数据可信度成疑。

其次，对于员工的劳动费用统计，做空报告中计算的员工数量并非集团员工，而是包含了集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员，将其算入集团劳动费用中并不准确。

对于广告费用，由于飞鹤曾更换过央视广告投放频道，不同频道的广告时长单位成本差异较大，因此，电视广告费用不应被作为计算整体广告费用的基础。

除飞鹤正面回应外，国金证券亦向该做空报表表示质疑，在其7月8日发布的研报中表示，该做空报告论据不够准确、客观，结论具有较强的片面性和误导性。

遭做空非 为何飞鹤频频被“盯上”

2019年11月21日时，距离飞鹤上市仅过去十余天，做空机构GMT Research突发报告，指责飞鹤公司盈利能力居之首，拥有大量的现金却从不分红，具有欺诈的特征。

因这一指责，飞鹤紧急宣布停牌，发布了澄清报告。飞鹤董事长冷友斌更是发布内部信回应质疑，直言该报告“毫无根据、恶意中伤，不仅严重误导了投资者，更伤害了乳业，对此，坚决不能容忍。”

上市未到一年时间，飞鹤连续两次遭做空机构“盯上”，与其过快的业绩增速离不开关系。据数据显示，由2017-2019年，飞鹤净利润增长为11.6亿元、22.42亿元、39.35亿元，着实引人注意。

不过，无论是Blue Orca Capital还是GMT Research对飞鹤的指控，其报告所用数据大都缺乏实际调研，没有“实锤”的指控难以让大众相信其真实性，更无法印证自身的沽空观点。目前，飞鹤公司股价在经历7月8日的小幅下跌后已经开始正常上涨，并未受到过多影响。